2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ong>在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。