2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至202八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇3年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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