事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　<郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的strong>CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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