5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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