文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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