金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西b>

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。