来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势(shì)和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还(hái)不强(qiáng)，不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zh不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思èng)策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(g不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯实(shí)科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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