文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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