金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的(de秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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