文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fè是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗n)部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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