事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对连云港灌南邮编号是多少(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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