来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。<中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久/strong>

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xín中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久g)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(y中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久uè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。