2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助毁掉一个老师最好的办法投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的毁掉一个老师最好的办法，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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