金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人>李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)1主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人2月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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