金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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