4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗斯坦需要签证吗下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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