近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(f四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的áng)地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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