文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(20mm等于多少厘米 20mm是多大zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下20mm等于多少厘米 20mm是多大(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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