美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否能亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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