公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(l诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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