金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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