金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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