私(sī)募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的dé)新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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