4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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