文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tó中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁ng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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