来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shà化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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