自2022年底(dǐ)以来，A股(gǔ)市场一改颓势(shì)，展现出积(jī)极回暖(nuǎn)的(de)画(huà)风，半导体、AI、中(zhōng)特估等主题层出不穷(qióng)，基金经理也(yě)随之调(diào)仓换股，成为市场关注焦点。而公募基(jī)金2023年(nián)一季(jì)报的披露，将明星基金(jīn)经理们近(jìn)期投资动(dòng)向逐(zhú)一曝光。

　　4月(yuè)21日(rì)，易方达、广发、富国、景(jǐng)顺(shùn)长(zhǎng)城(chéng)等基(jī)金披露旗下基(jī)金的2023年一(yī)季报，张坤、刘格菘、陈皓、朱少(shǎo)醒、刘(liú)彦春等一季度投资情况(kuàng)出(chū)炉。

　　仓位往往代表了基金经理对后市的基本看法。多数(shù)明星基(jī)金经(jīng)理在一季度仍保持(chí)90％以上的高(gāo)仓(cāng)位运作，仍坚持了自己的投资风格(gé)和(hé)思路。

　　不少人士看好后市，如刘彦春表示对全(quán)年(nián)股票市场有信心，未(wèi)来(lái)将(jiāng)继续保持较(jiào)高仓位运作，更多在顺(shùn)周期行业中(zhōng)寻找投资机(jī)会。刘格菘也对市场2023年二季度的表现持乐观的态(tài)度，随着公司季度业绩逐渐披露(lù)，市场权重倾向也会逐渐(jiàn)从(cóng)逻辑(jí)演绎展(zhǎn)望转向(xiàng)扎实基本面验(yàn)证，预计(jì)更(gèng)注重基本面(miàn)和(hé)估值(zhí)的匹(pǐ)配度。

　　值得一提的是，陈皓在一季报也用相当大的(de)篇幅谈了他对一季度热门的AI板块(kuài)的(de)看法。他(tā)认可AI（人工智(zhì)能）很(hěn)可能是一次(cì)全新的(de)技术(shù)革命，但(dàn)直言(yán)客观上当(dāng)下的(de)研(yán)究认知还不具备(bèi)对相关标(biāo)的的定(dìng)价能力(lì)，尤其(qí)当这些(xiē)个股快(kuài)速上涨后，选择暂时“以静(jìng)制动(dòng)”，等(děng)待(dài)胜率和赔率更高的投(tóu)资时机出现。

　　张坤继续(xù)维持高仓(cāng)位运(yùn)作

　　被(bèi)称为“坤坤(kūn)”的张(zhāng)坤是最受基民(mín)关(guān)注(zhù)的基金经理，他是国内(nèi)首位(wèi)千亿级主动权益基金经理，手握巨资让他分(fēn)量十足。

　　从基(jī)金君整理表格(gé)来看，相较去(qù)年底，张坤所管理(lǐ)的4只基金在今年一季度仓(cāng)位基本都维持(chí)高仓位运作，多只基(jī)金一季(jì)度末仓位均处于94％以上。

　　具体来看，张坤管理(lǐ)的(de)四只基金(jīn)中规(guī)模最大的一(yī)只(zhǐ)——易方达蓝筹精(jīng)选，由去年(nián)末的股票市(shì)值(zhí)占基金(jīn)净值(zhí)比例的94.7％微调至一季度(dù)末的94.26％。张坤在季报中(zhōng)也(yě)写道，易方达蓝筹(chóu)精(jīng)选基金在一(yī)季度股票仓位基本稳定(dìng)，对(duì)结构进行了调整。

　　同样，张坤管理(lǐ)的(de)易方达优质精选、易方达亚(yà)洲精选(xuǎn)在一季度末的仓位在94％以上。不(bù)过(guò)，易方达优质(zhì)企(qǐ)业三年(nián)持有一季度仓位为(wèi)92.82％，相较去年底的94.77％，略有下滑。

　　张坤一(yī)直保持了一(yī)定水平(píng)的港股(gǔ)仓位，一季度末所(suǒ)管(guǎn)理的4只基金基本维持(chí)和去年底的(de)差不多的港股(gǔ)仓(cāng)位，基本都是30~50％之间。相对来(lái)说(shuō)，调整幅度较大(dà)的(de)是易(yì)方达亚洲(zhōu)精选，一季(jì)度末该基金持有港股和美股的(de)比例为56.39％、38.4％，而去年(nián)四季度配置港股 和美(měi)股(gǔ)的(de)比例为65.64％、28.68％，进行了明显(xiǎn)的(de)调整(zhěng)。

　　而张坤在易方达亚(yà)洲精(jīng)选中也写道(dào)，在(zài)一季度股票仓位基本稳定，对结构(gòu)进行了调整，增(zēng)加了(le)科(kē)技等行业的配置，降(jiàng)低(dī)了金融等(děng)行(xíng)业的配置，另(lìng)外(wài)，在区(qū)域分(fēn)布(bù)上配置的(de)更(gèng)加均衡。个股(gǔ)方(fāng)面，仍然(rán)持有商业(yè)模式出色、行业格局清晰、竞(jìng)争力强的优(yōu)质公(gōng)司。

　　一季度(dù)增配(pèi)消费(fèi)、降低金融(róng)

　　加(jiā)仓贵州茅台减持腾讯控股(gǔ)

　　张坤在投(tóu)资上颇有定力，经常(cháng)在季报中谈及，投(tóu)资(zī)者需要时(shí)刻保持一种克制(zhì)而理性的心理状态，不需(xū)要大量的行动，而是极(jí)大的耐(nài)心(xīn)，坚持(chí)投(tóu)资原则，等到机会(huì)时全力出击。他一直保持着偏低换手率，一季报的(de)重仓股也基本(běn)保持稳定，只(zhǐ)是(shì)在结构上进(jìn)行调整(zhěng)。

　　从易方达蓝(lán)筹精选一季(jì)度末持仓上看，前十大重(zhòng)仓股变(biàn)化(huà)不大，贵州茅台再次(cì)成为该基金(jīn)的第一大重仓股，泸州老窖(jiào)、腾(téng)讯控股(gǔ)成为其第二、第三大重仓股，而(ér)在去(qù)年(nián)末，该基金前三(sān)大重仓股(gǔ)依次是腾讯控股、五粮液、洋河股(gǔ)份。

　　张坤也(yě)在季报(bào)中写道，一季度股票仓位基本稳定，对结构进行了调整，增加了消费等行(xíng)业(yè)的配置，降低(dī)了金(jīn)融等(děng)行业的配置。、

　　去年(nián)11月以来港股市场的(de)大反(fǎn)弹，张(zhāng)坤(kūn)明显进行了调整，减(jiǎn)持(chí)了跟腾讯控股和香港交易所(suǒ)，而增加(jiā)了美团-W、中国海洋石油(yóu)。其中，相(xiāng)较去年(nián)底，中国(guó)海洋石油新进前十大重仓(cāng)股之列，而药明生物(wù)退(tuì)出前十(shí)大重仓股之列(liè)。

　　目前看，易方达蓝筹精选(xuǎn)和(hé)易方达优(yōu)质企业(yè)三年持(chí)有的头号(hào)重仓股为贵州(zhōu)茅台，但是易方达(dá)亚(yà)洲精选和易(yì)方达优质精(jīng)选的头号重(zhòng)仓股(gǔ)仍为腾讯控股。去年底这四只基金的(de)头号重仓股均为腾讯控股。

　　而虽然一季(jì)度末腾讯控股仍(réng)是易方达优质精选(xuǎn)的第一大重仓股，但相较(jiào)去(qù)年底(dǐ)已经进行了减持，同样减持的(de)还(hái)有港交(jiāo)所，这(zhè)只(zhǐ)个股已经推出了前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股之列(liè)。而美团新(xīn)进其前十大重仓(cāng)股之(zhī)列。

　　一季度规模小幅提升

　　总规模逼近900亿

　　张(zhāng)坤曾(céng)是行业内(nèi)首位主动权益基金管理规模超(chāo)过(guò)千亿的基(jī)金经理，但近(jìn)两年A股市场震荡，所管理规模所缩水(shuǐ)。一季度末他(tā)所管理(lǐ)规模(mó)基本和(hé)去年底持平，整(zhěng)体(tǐ)规模逼近(jìn)900亿。

　　截(jié)至2023年一季度末，易(yì)方达张坤管理的4只基金合计总规模达到889.42亿元，相比三季度末减(jiǎn)少了4.92亿元。

　　具体来看，一季(jì)度末，易(yì)方达(dá)蓝筹精(jīng)选、易方达优质精(jīng)选、易方达优(yōu)势企业(yè)三年、易方(fāng)达亚洲精选股(gǔ)票的规模分别为562.09亿元、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一提的(de)是，易方达(dá)蓝筹精选(xuǎn)在今年一季度规模(mó)缩水8.66亿元，目前仍以562.09亿元(yuán)的规模，位居基金行业“巨无霸(bà)”的主(zhǔ)动权益(yì)基金。

　　选择一(yī)条可积累的(de) “很长的坡”

　　并在坡上“滚(gǔn)雪球”是很重要(yào)的

　　张(zhāng)坤每(měi)次(cì)在(zài)季(jì)报(bào)中都(dōu)会清晰写道自己的投资(zī)思(sī)路，这一次(cì)也(yě)不例(lì)外(wài)，值(zhí)得(dé)投(tóu)资者看一看(kàn)。

　　张(zhāng)坤在季报中写到，基本面(miàn)价值投资很吸引人的一点是，投资(zī)者(zhě)可以用很长一段时间来(lái)充分观察(chá)公(gōng)司(sī)的发展，等到(dào)它们用(yòng)事实证(zhèng)明自己的成功和巨大的成长(zhǎng)潜(qián)力之后，再买入(rù)也不迟。

　　基本面价值投资的优势之一在于(yú)可积累性。具(jù)体来说，积累体(tǐ)现在对基本面分析(xī)方(fāng)法的(de)理解和对具体行业和企业的(de)洞察(chá)，所有这些都使投(tóu)资者(zhě)未来更可能做出对具(jù)体(tǐ)投(tóu)资(zī)标(biāo)的内(nèi)在(zài)价值的准确判断。

　　如果只是针(zhēn)对某一次投资，积(jī)累的重(zhòng)要性可能并不显著。但如果(guǒ)将投资贯(guàn)穿(chuān)一(yī)生，并将长期复合回报作为终级目标，可积累性就是这一目标的最重要保障，选(xuǎn)择(zé)一(yī)条(tiáo)可积(jī)累的 “很长的坡(pō)”并在坡上“滚雪球(qiú)”是很重要的。我们会参考全球产业升级的经验，持续做深入的研究积累(lèi)，争(zhēng)取构建一(yī)个全面而尽量(liàng)准确(què)的坐标系(xì)，希望(wàng)能(néng)正确评估企业的竞争力并跨行(xíng)业选出好的(de)公司。识(shí)别出好公司是(shì)如此重要，因为好公司不(bù)是好股票的唯一情形就(jiù)是估值过高，在(zài)其他(tā)情形下，好公(gōng)司都会(huì)给(gěi)投(tóu)资者带来(lái)长期可(kě)观(guān)的(de)回(huí)报。

　　研(yán)究方面，阅读企(qǐ)业的定(dìng)期报告并对财务(wù)数据进行系统整(zhěng)理和分析，是(shì)理解企业(yè)基(jī)本面(miàn)的核心手段之一。在定期报告中，企业的所有(yǒu)经营活(huó)动都会反映在(zài)财务数据(jù)中，定量(liàng)的数据可以用来检(jiǎn)验并(bìng)修正(zhèng)调研(yán)中对企业形成的定性感知。如果能对一家公司过去和(hé)当前的财(cái)务(wù)状(zhuàng)况了如指掌(zhǎng)，就更有可能正确评判这家公(gōng)司的未来价值(zhí)。罗杰(jié)斯曾说过，你要(yào)阅读(dú)一(yī)切。如果(guǒ)你对(duì)一家公司感兴趣，那就看看它的(de)年报，你就会超过华尔街98％的人。如果你(nǐ)阅读了(le)年报中的附(fù)注，你就会超过华(huá)尔街的所有人。

　　几乎任何成功的公(gōng)司都经历过短期的经营(yíng)业绩和(hé)股价的震荡，经历过(guò)市(shì)场(chǎng)先生态度的冷暖，但它们(men)成功的模式往(wǎng)往没有变化，通过深入的研(yán)究并抓住这些关(guān)键的因素，是能够一路坚持下(xià)来的重要因(yīn)素，也(yě)通常意(yì)味(wèi)着长期可观(guān)的收益。

　　刘格菘：重点持仓(cāng)光伏、储能(néng)、新(xīn)能(néng)源车(chē)

　　曾经作为一人包揽前三的基金经(jīng)理刘格菘，其一举(jǔ)一动颇受关(guān)注(zhù)。

　　以刘(liú)格菘管理的广发(fā)双(shuāng)擎升(shēng)级(jí)为(wèi)例，一季(jì)度末该基金保(bǎo)持较高仓位(wèi)运作，该基金股(gǔ)票(piào)仓位为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下滑，但基本是高仓位应对(duì)市场(chǎng)。

　　刘格菘在一季度(dù)持仓结构并(bìng)没有进行大(dà)幅度调整。数据(jù)显示，广发双擎升级一季(jì)度末(mò)前五大重仓(cāng)股分别为晶澳科(kē)技、阳光电(diàn)源、亿纬锂(lǐ)能、隆基绿能(néng)、圣邦(bāng)股份，这些重(zhòng)仓股均出现在该基金去年(nián)四季度(dù)末的(de)前十大重仓股之列。

　　刘格(gé)菘(sōng)在季报(bào)中写道(dào)，2023年一季度，表(biǎo)现较好的行业为新科技技(jì)术演绎预(yù)测中的(de)相(xiāng)关行业，例如(rú)计算(suàn)机、传媒、通信。以光伏、新(xīn)能源、汽车等为(wèi)代表的高端制造(zào)业资(zī)产经历(lì)了下跌。在海外金融风险(xiǎn)担忧、经济衰退(tuì)的初(chū)始预期、国际关系不确定的情况下，叠加(jiā)AIGC带来的较热烈(liè)的应用(yòng)展望，资金分(fēn)流可能是(shì)高端制(zhì)造业(yè)相对表现不理想的(de)原因之一。

　　广发双(shuāng)擎升级(jí)基金的持仓结构并没有进行大幅度(dù)的调整(zhěng)，依然围绕已(yǐ)经(jīng)建立全球比较优(yōu)势的高端制造产业链布局。从(cóng)重仓持(chí)股来看，该(gāi)基金重点持仓的光伏、储能、新(xīn)能源车方向(xiàng)。

　　和(hé)2022年四季(jì)度相比，刘(liú)格菘一季度的重仓股变化(huà)不大(dà)，仅(jǐn)晶科能源(yuán)新进前十大重仓股之列(liè)，而比(bǐ)亚迪退出了前十大重仓行列。

　　谈及后市，刘格菘对市场2023年二季(jì)度(dù)的表现(xiàn)持乐观的(de)态(tài)度，随(suí)着公司季度业(yè)绩逐渐披露，市(shì)场权重倾向也会(huì)逐渐(jiàn)从逻辑演绎展望转向扎实(shí)基本(běn)面验证，预计更注重(zhòng)基本面和(hé)估(gū)值的匹配度。对(duì)本基金重点持仓的光伏、储能、新能源车方向(xiàng)保持相对乐观，投资中相信(xìn)基本面优秀和增量价(jià)值积累的(de)公司。经过调(diào)整，行业估值(zhí)水(shuǐ)平已在15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米历史低(dī)位，产业链的变化在(zài)市场定价(jià)中未被充分认知和体(tǐ)现。

　　就A股市场(chǎng)一季度的阶段特点来说，当前市场的参(cān)与资(zī)金方呈现复(fù)杂多样的趋(qū)势，收益预期的(de)时间(jiān)维度预期也(yě)呈现分化，因此短期内市(shì)场在(zài)主题(tí)逻(luó)辑的演绎幅度(dù)、转换速度都会可预见(jiàn)地加大。这对于投资人而(ér)言，在(zài)新信息的处理上提高了难度(dù)，短(duǎn)期(qī)内基本面估值匹(pǐ)配的压(yā)力也(yě)会(huì)比较大。

　　陈(chén)皓：投资和(hé)人(rén)生(shēng)一样，

　　一(yī)生(shēng)最重要的选(xuǎn)择也就是三(sān)、五次

　　作(zuò)为(wèi)市场上较为(wèi)知名(míng)的均衡(héng)性投资选手，陈皓(hào)一季度如(rú)何调整投资(zī)组合，如何(hé)展望未来市场投资(zī)机(jī)会，也(yě)非常受到市场关注。

　　陈皓在(zài)其管理(lǐ)的易(yì)方达(dá)新经济基金中(zhōng)回(huí)顾一季度(dù)市场行情时表示(shì)，一季度中国经济整体温和复苏，由于(yú)刚刚经历(lì)疫情，居民消(xiāo)费和企业投资的信心(xīn)恢复(fù)会有一(yī)个过程，因(yīn)此短(duǎn)期持续加杠杆(gān)的动力不(bù)强，复苏力度(dù)相比(bǐ)市场(chǎng)乐(lè)观预期仍有一定差距。海外则维持滞涨格(gé)局，尽管3月(yuè)以硅(guī)谷(gǔ)银行为代表(biǎo)的欧(ōu)美 金融(róng)风波(bō)暂时平息，但也让投资者(zhě)担心这(zhè)是否(fǒu)只是当下复杂环境下各种危机的冰山一(yī)角。尤其4月初(chū)欧佩克+的减(jiǎn)产行为进一步增强了未来通胀的韧(rèn)性，也让美联储在货币政(zhèng)策调整决(jué)策时愈(yù)加进退两难。

　　亮点不多(duō)的(de)经济(jì)基(jī)本面遇到(dào)无处安放的流动(dòng)性，“AIGC（人(rén)工智能自动(dòng)内容生(shēng)成）”和(hé)部分国企相关板(bǎn)块(kuài)获(huò)得(dé)了边际(jì)资(zī)金的(de)巨量涌入，机(jī)构短时间剧烈、集中的调仓行为，则进(jìn)一步加剧(jù)了市(shì)场结构的分化。受(shòu)益两大主(zhǔ)题的TMT和建(jiàn)筑、石(shí)油(yóu)石化等板(bǎn)块表现突出(chū)，而新能源、金融地产等行业(yè)则录得负收益。

　　谈及一季度投资操作(zuò)时(shí)，陈皓(hào)称(chēng)，由(yóu)于尚未发掘到基(jī)本面(miàn)驱动的投资主线，本(běn)基金一季(jì)度操作不多，主要包括行业上用医药替代(dài)了部分白酒仓(cāng)位，个(gè)股上(shàng)则逆(nì)向增持了(le)一些由于短期(qī)基本面一(yī)般或者机构调仓导致股价下跌(diē)，但(dàn)长期市值空间较大的(de)中小盘个股。

　　从前十(shí)大重仓股变(biàn)化上看，此(cǐ)前连(lián)续3个季度位列前五大重仓股之一的五(wǔ)粮液(yè)，在今年一季(jì)度退出该基金前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，宝信软件取代五(wǔ)粮液，新进前五大重(zhòng)仓股。

　　作为一(yī)季度唯一一只仍保留在前十大重仓股(gǔ)的贵州茅台也(yě)遭到陈皓减持，对比上一(yī)个季度，陈皓在一季度减持(chí)了6.8万股贵州茅(máo)台，环比减(jiǎn)持幅度接近30％，贵州茅(máo)台也(yě)从上一季度的第二大重仓股退(tuì)居第(dì)四大(dà)重(zhòng)仓股。

　　其他前十大重(zhòng)仓股(gǔ)中(zhōng)，主要供应北斗关键器件的振芯科技、氟(fú)化工龙头中的巨(jù)化(huà)股份、特(tè)钢(gāng)龙头中的(de)抚顺(shùn)特钢，三只个股一季度新进前(qián)十大重(zhòng)仓股。

　　除了五粮液(yè)之外，紫(zǐ)光(guāng)国微、宁(níng)德时代也(yě)退出前十大重(zhòng)仓股。

　　陈皓在一季报也用相当大的篇幅谈了他(tā)对一季度(dù)热门的AI板块(kuài)的看法。

　　他称，对于火热的AI（人工(gōng)智能）主(zhǔ)题我们也进行了积极的研(yán)究，方向上非常认同其很可能(néng)是(shì)一(yī)次全新的技术革命，将极大提升全社会的(de)生产(chǎn)效(xiào)率(lǜ)，但(dàn)客观(guān)上我们当(dāng)下的研究(jiū)认知(zhī)还不具备对(duì)相关标的的定价(jià)能力，尤(yóu)其当这些个股快(kuài)速上(shàng)涨后，也不太符合我们“以相对合理(lǐ)的价(jià)格买入预期收益率更高的资(zī)产”这(zhè)一投资理念，因此会选(xuǎn)择(zé)暂时“以静(jìng)制动”，继续(xù)对产业和(hé)公司进行(xíng)跟踪、研究以及再(zài)定价(jià)，等待(dài)胜率和赔率更高的(de)投资时机出现。

　　陈皓在(zài)一季报中还分(fēn)享(xiǎng)了自(zì)己最新的投资感悟，他表示，相比资本市场即期涨跌带(dài)来的多巴胺，我们更倾向于(yú)通过深入研(yán)究获得超额(é)认知、并最(zuì)终映射到投资上来(lái)获得内啡肽。投(tóu)资和(hé)人生一样，每天都可以做选(xuǎn)择，但终其一生最(zuì)重要的其实也就是那三、五次，我们平时的不断学(xué)习、反(fǎn)思、进(jìn)化，努力追寻(xún)的正是在每一次关(guān)键选择时(shí)将胜率(lǜ)再(zài)提升一点点。

　　展(zhǎn)望二(èr)季度，陈皓认为，“一些(xiē)积(jī)极(jí)因(yīn)素正(zhèng)在酝酿或发酵，我(wǒ)们重启了与世界的链接，中(zhōng)国在中东(dōng)、南美等新(xīn)兴市场(chǎng)获得了更多(duō)实质性认同的声音和举动(dòng)；国内主(zhǔ)要城市的一二手房销售持续恢复，部分行业已经进入(rù)库存(cún)周(zhōu)期的(de)尾段，我们可(kě)能真的只需要(yào)一点点信心，就能扭转困局(jú)，将经济(jì)带(dài)入正循环。一如当下的证(zhèng)券(quàn)市场，我们也衷心的希(xī)望其能够早日摆脱存量博弈的(de)困(kùn)难模式，迎(yíng)来投资人久违的甜蜜期。”

　　朱少(shǎo)醒：致(zhì)力于在优质股(gǔ)票里寻(xún)找(zhǎo)价值

　　去(qù)翻(fān)更多的(de)“石头”

　　富国(guó)基金副总经理朱(zhū)少醒一季度持仓基(jī)本(běn)保持(chí)稳定，持仓依旧以(yǐ)消费、医疗、银行、券(quàn)商、新能源等板块龙头为主。

　　从(cóng)一季度前十大重(zhòng)仓股上看，贵(guì)州茅台、五粮液依旧位居富国天惠基金前三大重仓股，金域医学新进前三大重仓股，这也是自2021年以来，金域医学首(shǒu)次进(jìn)入(rù)富国天惠前(qián)十大(dà)重仓股。

　　公开资料显示，金(jīn)域医学是(shì)一家以第三(sān)方医学检验(yàn)及病理诊断业务(wù)为核(hé)心(xīn)的高科(kē)技(jì)服务企业，通过(guò)不断积累的“大平台、大网络、大服务、大(dà)样本和大数据(jù)”等(děng)资源优势，为(wèi)全国(guó)各级医疗机构提(tí)供领先(xiān)的(de)医(yī)学诊断信(xìn)息整合服务。

　　除了金(jīn)域医学之外，基础化(huà)工板块中的蓝(lán)晓科技(jì)也在一季度新进富(fù)国天惠前十大重仓股(gǔ)，受益于生命科学业(yè)务增长迅速，截止(zhǐ)4月20日，今年以来，蓝(lán)晓科技股(gǔ)价上涨(zhǎng)33.05％。

　　相比之(zhī)下，药明康德(dé)、瑞(ruì)丰新材两只(zhǐ)个股(gǔ)则在一季度退出富国天惠前十大重仓股。

　　朱少(shǎo)醒在一(yī)季报中回顾，一(yī)季度(dù)沪(hù)深300指数上涨(zhǎng) 4.63％，创业板指上涨(zhǎng)2.25％。在度过了充(chōng)满各种艰难挑战的(de)2022年(nián)后，一(yī)季度实体(tǐ)经济(jì)进(jìn)入了复苏的阶段。各(gè)项宏观经济指(zhǐ)标在3月份有了明显(xiǎn)改(gǎi)善。货币政策(cè)保持(chí)宽(kuān)松，前几年实(shí)施(shī)的一(yī)些收缩性(xìng)行(xíng)业监管政(zhèng)策(cè)放松(sōng)管制的迹象(xiàng)确认。投资(zī)者的风险偏好有微(wēi)弱的回升。

　　尽管目前数(shù)据上呈现的复苏力度(dù)还不是很强，但我(wǒ)们应该看(kàn)到(dào)是(shì)积极(jí)的因素正在发挥作用持续的(de)进程中。更要重视的是市(shì)场的(de)整(zhěng)体估值依然处(chù)于长周期(qī)中(zhōng)很有(yǒu)吸(xī)引力的(de)位置，当下权益(yì)市场处在较好的风险收(shōu)益区间(jiān)。

　　他表示(shì)，放在更长的时间维度(dù)，我们相信现在所面(miàn)临(lín)的重(zhòng)重困(kùn)难终将找到解决的出(chū)路。投资者(zhě)当前选择承受市场波动对应的预期回(huí)报水平(píng)的是相(xiāng)当合适(shì)的。未来我(wǒ)们依然会(huì)致力于在优(yōu)质股票(piào)里寻找价值，去(qù)翻更多的(de)“石头”。

　　他在多(duō)次季报披(pī)露时反(fǎn)复强调(diào)，我们并不具备精确预测市(shì)场(chǎng)短(duǎn)期趋势(shì)的(de)可靠能(néng)力，而把精力集(jí)中在耐心收集具(jù)有远(yuǎn)大前景(jǐng)的优(yōu)秀公司(sī)，等(děng)待公(gōng)司自(zì)身创造(zào)价值的实现和市场情绪在未(wèi)来(lái)某个时点的周期性(xìng)回归。个(gè)股选(xuǎn)择层面，本基金偏(piān)好投资于(yú)具有良好“企业(yè)基因”，公司治理(lǐ)结构完善(shàn)、管理层(céng)优(yōu)秀(xiù)的企业。我(wǒ)们认为此类企业，有更大的概率(lǜ)能在未(wèi)来为投资者创造(zào)价值。分(fēn)享企业自身增长带来(lái)的资本市场收益是(shì)成(chéng)长型(xíng)基金(jīn)获取回报15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米的最佳途(tú)径。

　　刘彦春：继续坚守(shǒu)大消费

　　作(zuò)为(wèi)业内知名的主投大消费板块的基金经理，手握700多亿“重金”的(de)刘彦春一季度如何调仓换股，他又是如(rú)何看待(dài)未来(lái)市场(chǎng)，也(yě)值得投资(zī)者关注。

　　最新披露(lù)的2023年(nián)一(yī)季报显示，刘(liú)彦春整体持(chí)仓(cāng)的仓位和行业板块变化(huà)不大(dà)。他在景(jǐng)顺长城鼎益基金季(jì)报写道(dào)，一季度(dù)组合(hé)仓位和行业(yè)配置没有大的变化，仍然坚持(chí)自(zì)下而上精选(xuǎn)个股而非择时(shí)的投(tóu)资风格，保持合同约定较高仓位(wèi)运作。

　　从景(jǐng)顺(shùn)长城(chéng)鼎益季报来看，前(qián)三大(dà)重(zhòng)仓股仍为(wèi)白(bái)酒(jiǔ)龙头(tóu)股，贵州茅台、泸州(zhōu)老(lǎo)窖、五粮液。此外，古井贡酒、山西汾(fén)酒也(yě)继续在其前(qián)十大重仓股之中(zhōng)。

　　从增持力度上看，刘(liú)彦春对中国中免加仓力度(dù)最大(dà)，一季度环比？增持9.57％。此外，相(xiāng)比去年底持仓，美的集团(tuán)新进(jìn)前十大重(zhòng)仓股之列，而晨(chén)光股份退出前十大(dà)重(zhòng)仓股。

　　谈及后市表示，刘彦春表示，一季度，我国经济温和复苏。海外通胀预期变化对(duì)国内资本市场造成较大扰动。美国失(shī)业率水(shuǐ)平再(zài)创(chuàng)新低，意味着高利率(lǜ)环(huán)境大概率持续更长时间。气球事件(jiàn)导(dǎo)致(zhì)中美(měi)关(guān)系(xì)再度紧张。国内强刺激(jī)预期落空，叠(dié)加海外风险事(shì)件，股票市场开始偏离复苏主线，博弈气氛(fēn)渐(jiàn)浓。

　　我国(guó)经(jīng)济复苏、美国(guó)紧缩后(hòu)通胀下行仍(réng)将(jiāng)是今(jīn)年(nián)主要宏观背景。经(jīng)济运行正(zhèng)常化需要一个过(guò)程，特别(bié)是居民和(hé)中小(xiǎo)企业，需要时间修复资产(chǎn)负债表、修复信心(xīn)。随着(zhe)经济逐步(bù)正(zhèng)常化，居民消费信心回升、超额储(chǔ)蓄(xù)下降是(shì)必然(rán)事件，消费今年大(dà)概率(lǜ)超预期回升。就(jiù)近期公布的社融和(hé)地产数据分析，二季度(dù)A股(gǔ)盈利增速有望进(jìn)入上(shàng)行周期。

　　海外银(yín)行暴雷反映出加息过快带(dài)来的(de)金(jīn)融风险，本身会加大紧缩效应，联储紧缩速度和幅度向下修(xiū)正。紧(jǐn)缩带来的金融风险更(gèng)多是流动性问题，底层资产(chǎn)问题不(bù)大，海(hǎi)外央行及时救助可以(yǐ)避免(miǎn)风(fēng)险蔓延。至少(shǎo)现阶段我们认为出现金融危机的风(fēng)险不大。欧美等发达国(guó)家通胀和金融风险并存，处理难度较(jiào)大，这(zhè)也(yě)意味着全球(qiú)无风险(xiǎn)收益率在相对顶部位置，国(guó)家(jiā)之家沟通对(duì)话、加强(qiáng)合作的(de)可能性也在加大。

　　全球经济正在重(zhòng)回(huí)正轨的路上(shàng)。除了继续关(guān)注整(zhěng)个经(jīng)济体发展状况之外，我们可以将目光更多放在微观企业层面。可以(yǐ)看到很多公司在过(guò)去几年始终(zhōng)做正确的事，经(jīng)营效率提升，逆境中变得(dé)更加优(yōu)秀、更加强大。不必(bì)总是关注宏(hóng)观(guān)数据，多看看微观(guān)企业变化可以(yǐ)让(ràng)内(nèi)心(xīn)更加平静(jìng)。我们(men)对全年股票(piào)市场有信(xìn)心(xīn)，未来将继续保持(chí)合同约定(dìng)较高仓位运(yùn)作(zuò)，更(gèng)多在顺(shùn)周期行业(yè)中寻找投资机会。期待(dài)为持有人创造良好收(shōu)益。

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