调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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