公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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