美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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