上市公(gōng)司(sī)退(tuì)市(shì)在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历(lì)史或将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可(kě)转债(zhài)退市(shì)后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条(tiáo)款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数(shù)上市公司是(shì)因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不(bù)乐观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少很(hěn)大(dà)不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行(xíng)的(de)可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的(de)可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌(diē)估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化(huà)，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和(hé)结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少退市后是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的(de)风险防控，强化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用(yòng)资(zī)质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应(yīng)势，调整包括可(kě)转债在(zài)内的投资方法，完(wán)善(shàn)配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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