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阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。<阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢/strong>23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。

　　阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。