4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务(wù事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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