2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备(bèi)的(de)上游将迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格(gé)下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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