调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的(de)预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(niá三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿n)芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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