文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余经纬社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀>

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末(mò)因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变(biàn)化，警惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束(shù)后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的(de)期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确(què)保(bǎo)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)合适(shì)，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市(shì)场过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的具体(tǐ)操(cāo)作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据(jù)利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处于历史相对(duì)积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个(gè)月(yuè)内资金价格(gé)上行的(de)预(yù)期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释(shì)放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市(shì)而言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)不及预期；银(yín)行间(jiān)市场流动性过快收紧。