美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋后，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度(dù)。

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