2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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