事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓东莞属于几线城市(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）东莞属于几线城市通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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