一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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