来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特(tè)大城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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