大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最高等(děng)级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族(zú)警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束(shù)后由联(lián)合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的(de)会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤(méi)的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需(xū)面持(chí)续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有(yǒu)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺(wàng)季来(lái)临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂(z2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022àn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和(hé)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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