来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发(fā)选择复句例子十个，选择复句例子5个活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特选择复句例子十个，选择复句例子5个大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车(chē)发展(选择复句例子十个，选择复句例子5个zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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