金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(nèi)石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(ji一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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