4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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