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蜗牛是不是昆虫类申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)蜗牛是不是昆虫类strong>M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个蜗牛是不是昆虫类(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。