文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（画的作者是谁 画的作者是高鼎吗2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（画的作者是谁 画的作者是高鼎吗前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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