来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍(biàn两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(bě两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音n)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音