来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周表示第一的词语四字，古代表示第一的词语美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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