4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(b抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗iǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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